超速的行驶古井贡酒中存在一丝丝隐忧

各位朋友们，大家早上好，中午好，晚上好。

今天我来学习古井贡酒的这份半年报。

1、业绩超级好，净利润同比增长44.85%

古井贡酒这份半年报，兑现了22年年报的预期。

在22年的年报里，古井贡酒这样说：

2023 年计划实现营业收入 201 亿元，较上年增长 20.26%；2023 年计划实现利润总额 60 亿元，较上年增长 34.21%。

那这次23年的半年报，古井贡酒上半年营收113亿，同比增长25.64%。净利润27.8亿，同比增长44.85%。

按照这架势，完成全年的营收和净利润目标，是so easy的嘛。

好吧，业绩是挺好。但关键在于是否可持续。古井贡酒未来增长的源泉在哪里。

2、09年年份原浆大单品出现，营收大幅度增长

我们先回顾古井贡酒上市以来的业绩情况的吧。

古井贡酒很早就上市了，1996年上市，分为A股和B股同时上市。

下面我统计了古井贡从96年上市以来到22年营收增长情况。

从这种图，我们可以看出，古井贡其实上市以来很长时间，都增长缓慢。

增长速度比较快的时候，大概在09年左右，营收才开始有较大的增长。

古井贡酒的起色是在2009年，古井贡酒推出了一个大单品“古井贡酒.年份原浆”。

也正是这个大单品的推出，让古井贡酒发生了质的变化，成为百亿营收的公司。

古井贡酒，一听名字就拥有十足的历史感。

古，古老的。井，井水清甜。贡，皇帝上贡。酒，美酒飘香。

单单名字就让人产生十分美好的联想。

而年份原浆。一听也特别美好。年份代表着酒越存越好喝。原浆一听就是正宗，原本没有任何添加的。

一个产品能否成功，名字能够占领消费者心智很重要。名字精准传达了酒当中具有古老，品质佳，纯正的含义。

论一个大单品对一家公司的作用。一款好的产品，怎样足以让一家公司焕发活力。

3、古井贡的增长是来自于量价齐升

好的。我们接着回归这份半年报。

古井贡因为学习的比较少。那这次也尝试跟今世缘一样，算算古井贡各类酒的销量，单价的情况。

古井贡酒的年份原浆贡献了大部分的营收。

我统计了从19年到23年上半年，古井贡酒的几种酒的营收和销量。我们可以感受到，古井贡的营收是来自于量价齐升的结果。

无论是年份原浆，还是古井贡，还是黄鹤楼酒。除了在20年有短暂的下滑而已，21年、22年都取得非常不错的成绩。

但其实，我不大明白，为啥古井贡酒能够在这几年特殊的年份发展得这么好。无论是销量还是营收上。而且不仅仅是古井贡，好多白酒公司都实现了很好的增长。

我们对比一下古井贡和洋河的500ml单价，在去年的时候，古井贡酒的平均500ml单价已经超过了洋河。进步神速的哦。

4、古井贡严格意义上讲，全国化还不强，主要市场在安徽

那我们接着往下看。

古井贡酒华中地区（安徽，河南，江苏，湖北）的销售额占比86.49%。其中安徽省占比最大。

严格意义上来说，古井贡酒的全国化道路还比较长。

5、销售费用率有下降的趋势

古井贡酒的净利润率不算高。

净利润率不高的原因，在于古井贡酒的销售费用还是比较高的。高达30%左右。不过22年和23年上半年有下降的趋势。同时营收还上涨特别快。 

新建的年产 6.66 万吨原酒、28.4 万吨基酒储存、年产 13 万吨灌装能力的现化智能园区，进度达到42%。

6、合同负债是其高速增长的信心来源

古井贡酒，23年的半年报，合同负债高达30.25亿，这也许就是管理层不担心今年业绩的缘由吧。这也许就是其信心的来源吧。

粗粗看下来，古井贡酒由于自身的大单品年份原浆的发展，取得了很不错的成绩。

7、黄鹤楼业绩下降，让人有点不放心

接下来我们来关心一下黄鹤楼的业绩。去年黄鹤楼的对赌业绩完成了。但其实是踩点完成的。

今年上半年，黄鹤楼的业绩就下降了。无论是应收还是净利润都出现下降的趋势。同时，这是在古井贡实现大幅度增长的情况下。

对于黄鹤楼的业绩，这点确实让人有点不放心。咱们继续观察的吧。

8、古井贡酒未来的增长点在哪里

单价的提升，销量的增长，全国化市场份额的增长。这都是可见的增长点，但能否实现的呢？

按照目前的趋势是单价的提升，越高端越有可能。整个市场对于高端白酒来说都比较友好。

销量的增长，需要有足够的基酒。半年报这份来看，古井贡的产能几乎已经拉满。

其实在22年的时候，古井贡的产能已经超过设计产能的了。

而新建的产能进度只有42%，未来能否保持拥有高质量的基酒供给确实让人不放心。

全国化的进程，目前来看，确实是缓慢的。一个地方酒要成为全国酒，是需要付出更多地努力的。

9、古井贡的估值

唐老师对于古井贡酒还是按照15%的增速预估古井贡的业绩。

2025年，31.4亿*1.15*1.15*1.15=47.8亿。取整数算48亿。

给予27.5倍市盈率，三年后估值为1320亿。

买点为：三年后估值拦腰一斩，660亿。股本5.29亿。

对应的股价为：124.76。换算成港币为：141.77港币。（换算按照今日百度汇率）。

合理估值为，31.4亿*1.15=36.11亿。取36亿。36*27.5=990亿。

对应股价990亿/5.29亿=187.14元。换算成港币为212.7港币。（换算按照今日百度汇率）。

买点为：141.8--212.7港币。

古井贡B就是好的啊。真是越涨越便宜。

如果按照管理层的算法来看的话，古井贡会更加便宜。

卖点为40亿*40=1600亿。股价=1600/5.29=302.5元。

对应的港币为323.7港币。

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B股开通其实挺简单地，就是要跑一趟证券中心。我自己用的是华泰证券+招商银行的组合。

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以上就是三娘一些不成熟的想法。写出来是为了记录自己的思考，同时也是和朋友们探讨。欢迎大家踊跃留言。日拱一卒，遇见更好的自己。